《清和泉资本2017年度策略之二》

一、财政政策积极力度将减弱 

财政政策有望延续积极，但加码力度将有所减弱。首先，2016年财政刺激力度应该是近几年以来最大，而2016年的财政结余基本已经用完，所以2017年的财政压力将有所体现，财政加码的力度或将有所减缓。其次，因明年需求端下滑压力仍比较明显，稳增长还得靠基建，预计2017年基建增速下滑不会太快。其中PPP项目落地速度将明显加速，2017年预计落地规模可达到2-3万亿，同时专项建设基金仍将发挥作用，国债及地方债融资预计仍维持扩张的态势。

二、货币政策延续稳健中性

货币政策预计上半年偏紧，下半年有望回归中性偏松。2016年下半年货币政策逐步从稳增长转向防风险，并且引发年底债市大幅调整，流动性环境类似于2013年“钱荒”。当前影响货币政策的关键因素我们认为有四点：1）短期经济基本面企稳回升。2）人民币汇率岁末年初面临较大压力，外汇占款下滑压力大。3）抑制资产泡沫，地产集中调控。4）金融市场去杠杆。

我们预计明年如果在这四个变量没有发生大变化的条件下，货币政策将始终难松。因此，明年降息的可能性不大，但下半年降准可能存在；而央行的调控仍主要以公开市场操作为主。

三、短期全球流动性拐点已现

我们认为当前全球均处于流动性拐点附近，而美联储是影响全球流动性的主要源头。受美元走强及经济复苏预期影响，全球货币政策均不同程度的出现边际紧缩，欧、日、美长期利率均出现大幅回升。而中国的短期流动性拐点也比较明显，我们预计2017年流动性环境整体仍将有所收缩，时点上，我们预计流动性压力在上半年将有所体现。

2017年面临的压力主要来自三个方面：

1）地产是创造货币流动性的源泉，2017年地产预期收缩，相关信贷将出现下滑，进而M1、M2将随之下滑。

2）汇率贬值，美元强势周期下资金外流预期仍存。预计汇率仍将趋势下行，继续释放压力。

3）金融去杠杆，当前债市杠杆处于历史高位，同业理财表外业务扩张规模迅速，为抑制风险去杠杆势在必行。

四、利率有望震荡后下行

2017年利率的走势，我们预计上半年冲高回落，下半年有望重新下行。上半年利率的走势扰动因素较多，主要在货币政策中性偏紧、金融去杠杆，其次关注通胀预期、理财纳入MPA考核、资金外流、信贷回落、美元走强等因素。而下半年利率的走势大概率逐步下行，主要原因为年中经济下行压力体现+货币政策可能边际转向，另外关注投资回报率走势对长期利率的走势驱动，根据对比美国、日本历史经济增长与利率的关系可以清晰的得出，经济、投资回报率的下行将导致长期利率跟随下行。

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