7月市场总体上维持温和上涨态势，但分化仍然很大，上证综指全月上涨2.5%，沪深300上涨1.94%，中小板上涨1.56%，而创业板下跌4.5%。上半年的经济增速好于市场普遍预期，加之金融和周期性行业盈利情况环比继续改善，投资者的风险偏好有所提升。从表现较好的行业来看，基本上都是盈利情况超预期的板块，如银行，白酒，钢铁，煤炭等。而创业板公司发布的业绩预告普遍低于市场预期，整个板块的盈利增速继续下滑，加之估值仍然偏高，因此表现较差。

我们在中期策略报告中提出“经济具有韧性”、“流动性有望改善”的判断，结合上市公司盈利变化趋势和估值水平，我们认为目前市场出现系统性风险的概率很小，但中央金融工作会议定下的基调是“金融去杠杆”和“金融要服务于实体经济”，意味着市场估值大幅提升的可能性也不大，因此我们仍将围绕基本面改善的逻辑寻找投资标的，并优化组合配置。

我们在7月份减持了部分和房地产相关性较高的行业，增加了必选消费品和金融行业的配置，同时根据上市公司中报情况进行组合优化。

上半年经济总体走势超市场预期，GDP增速达到6.9%。我们发现，过去投资驱动型经济伴随的高波动特征在不断收敛。从结构来看，经济增长模式确实在加速向消费转型，通过观察过去两年最终消费支出和资本形成总额对GDP的贡献率，可以发现在近两个季度，虽然投资数据始终超市场预期，但资本形成总额的贡献中枢却在不断下滑，甚至跌破30%，而另一方面最终消费支出的贡献率则创下了新高，突破了75%。因此，未来经济的走势与消费的拟合度越来越高，虽然预计下半年投资将有所下滑，但整体增长目标可控，未来L型可期。

从结构性变化来看，制造业和出口一直在缓慢回升，且制造业的ROE水平从去年开始持续提升，这主要源于中国技术水平升级带来的盈利能力回升，我们认为这是良性且具有持续性的。此外我国的消费升级趋势也很明显，尤其是三四线城市和农村地区，对家电家居，食品饮料等生活用品的需求处于价量齐升阶段，这也从侧面印证了中国经济的驱动力已经从投资转向消费，经济增长的稳定性大大加强。

市场利率和流动性方面，上半年利率延续去年10月以来的震荡上行走势，5月份高点已达3.6%。探究背后的原因，一是本轮经济表现韧性十足，货币政策呈现边际收紧态势；二是地产调控持续升级，信用收缩导致货币供应量持续下降；三是世界经济持续性复苏，全球央行货币政策趋于同步；四是鉴于过去金融体系过度扩张带来市场的大幅波动，当前政策上防风险、去杠杆的决心非常明确。

上半年收益率曲线一度出现倒挂，我们认为当前长端高点已现，下半年收益率曲线有望进行回归修复，其中三季度较为纠结，而四季度或最为明确。一方面从历史经验来看，利率的走势一般同步于名义GDP的走势，四季度预计下行压力略大；另一方面从当前时间节点来看，三季度或是金融去杠杆集中检查和整改的重要时点，因此对于流动性的展望，三季度仍将维持易紧难松态势，而四季度有望边际改善。

市场方面，7月市场活跃度有所提高，白马股的“一九分化”逐步扩散，部分盈利情况较好的周期股也有所表现，一些概念股也偶尔活跃，反映出投资者的风险偏好已经开始逐渐恢复。我们8月关注的重点是上市公司的中报情况，对于景气度较高的行业，如果中报盈利情况超预期，则很有可能提前进行估值切换，另外如果二线白马股增速超预期，那么偏高的估值将得到有效化解，投资机会将显现。

8月由于是中期财报季，是对上半年企业经营情况的一次检阅和验证，我们将严谨客观地分析相关上市公司的中报情况，对组合进行调整和优化。

我们仍然长期看好中国的消费行业和高端制造业，中国的经济结构调整已经显现出良性的状态，相关行业的优势公司增长较快且可持续，此外A股的国际化趋势意味着估值体系也将和发达市场接轨，龙头公司的估值溢价终将体现。