11月市场先涨后跌，波动明显加大，上证指数全月下跌2.24%，中小板指数下跌3.5%，创业板指数下跌5.32%。从风格特征来看，上半月上证50等大盘股相对抗跌，小盘股一直处于缓慢调整状态。下半月大盘股调整较为剧烈，小盘股也跟随下跌，因此很难说市场风格在发生转换，而是系统性下跌，表现相对较好的是周期行业和房地产行业，这类行业的特点都是前期已经大幅下跌过，或者长期滞胀，在资金博弈的情况下表现得相对较好，但波动依然很大，没有趋势性机会。

一般来说年底市场的特征就是波动较大，资金面和交易层面的影响因素占主导，白马蓝筹经过近一年的上涨，期间并没有像样的调整，加之短期估值已经合理甚至个别行业偏高，因此本月的调整属于正常现象。这种股价的短期调整和基本面关系不大，我们仍然坚持从中长期角度挑选优质公司进行配置，并在市场调整过程中不断优化组合。

从近日公布的11月制造业PMI来看，为51.8%，比上个月上升0.2个百分点。非制造业PMI为54.8%，比上个月上升0.5个百分点。 在经历了10月的环保限产之后，企业生产快速恢复，说明中国经济的韧性较强。另外新出口订单指数也上升0.7个百分点至50.8%，主要是由于三季度美国和欧洲经济增长加快，新兴市场经济改善，全球经济复苏带动外需增长。11月的PMI数据并未像预期的那样走弱，反而出现反弹，我们判断四季度经济有望保持平稳运行，从制造业和非制造业PMI走势来看，采掘业、有色和黑色加工业增长放缓，装备制造业、高技术制造业、消费品行业以及生活服务业增长势头较好，这也符合我们对中国经济结构转型期特点的判断，以制造业升级和消费升级相关的行业将持续保持较高景气。

本月市场普跌，前期高涨幅基本已经消化，估值和盈利的匹配已进一步回归合理区间，短期或许延续震荡，但市场整体趋于冷静，未来健康慢牛仍有望持续，当前的宏观逻辑依然清晰。

一是经济结构消费转型、供给改革利润重新分配、人民币国际化中国资产全球定价，这都是有利于当前结构性行情的。

二是当前各类资管产品总规模已超100万亿，过去因为有刚兑和期限错配使得债权产品规模大涨，未来随着大资管时代的到来，同时实体经济的复苏和推进标准化业务的回归，股权类产品空间相对更大，而配置性机构资金或将进入股市。

三是经过本轮调整，我们跟踪的优质公司明年的估值普遍下降至20倍上下，未来的吸引力进一步提升。

年底的波动带来组合调整的机会，尤其是优质公司受资金层面的影响出现调整，给予我们很好的配置机会，我们对市场的长期慢牛判断不变，依然偏好高端制造业和消费升级两大领域。

清和泉资本介绍

清和泉资本由明星基金经理、前泰达宏利基金总经理刘青山先生创建，专注二级市场股票投资研究，打造顶尖的股票多头策略投研团队，致力于成为融合中西方投资理念的领先资产管理公司。