“今年上半年的A股市场充分诠释了‘股市没有眼泪’这句话。”清和泉资本董事长刘青山告诉记者。“公奔私”两年时间，作为公募老将、私募新兵的刘青山，一直在思索如何建设一个优秀私募公司的事情，为投资者持续创造价值。

刘青山笑称，跟以往相比，清和泉有了进一步的发展，从公募到私募的游泳池，我们已经慢慢适应和摸准私募的水性了。私募客户要求业绩波动低、收益更稳健。同时，面对一些成立时间长品牌响亮的优秀同行，我们只有更加专注，才能长期从市场中走出来。

所以，现在清和泉资本将投资聚焦在二级市场，专注股票多头策略、精耕细作。为了猛攻二级市场股票策略，清和泉目前就是集中火力建设投研团队，大举招兵买马，目前已建成15人的中型投研团队，并且还在不断扩充投研力量。另外，在投资风格上则从偏成长过渡到价值成长，更加注重以合理的价格买入持续成长的股票，追求安全边际。

在过去两年时间里，清和泉资本经历四轮股灾，最大回撤始终控制在10%左右，截至6月30日今年以来旗下产品平均收益超过15%，连续在北京区的股票型私募中排名前列。

    确立“价值成长”风格 用企业质地对冲市场泡沫

刘青山曾任职泰达宏利基金总经理、投资总监，2015年5月“奔私”，成立北京清和泉资本。如今两年时间过去了，这位投资老将对私募江湖的规则理解更加透彻，在投资策略上做了大刀阔斧的变革，目的是为客户提供稳健并且持续增长的股票型私募产品。

“我们一直在摸索私募的生存之道，发现有些私募靠成长股取胜，但净值波动很大，客户体验也不好，往往昙花一现，海内外真正能走出来的私募则大多风格偏价值，长期业绩相对稳定。”刘青山告诉记者，其实投资方法本质上没有变化，只是调整了成长性与估值之间的“阀门”。现在他们将风格从偏成长过渡到价值成长，更加注重以合理的价格买入持续成长的股票，追求个股的安全边际，降低对成长性要求，与此同时，在判断没有系统性风险的前提下，不再将关注重点放在仓位调控上。

刘青山具体解释，以前对被投资的企业要求高成长或者说成长性要看到加速度的趋势，而不看重估值。但现在对估值的要求大幅提升，对企业成长性要求则有所放低；还有，以前看不清市场就调低仓位，但现在大部分市场环境下可以较高仓位运作，更多通过调结构到估值更合理的板块去控制回撤。“这种方法更持续，在市场中寻找到确定性的东西，我们希望通过企业的质地对冲市场的泡沫。”

比如今年上半年，清和泉资本将主要兵力布局在消费板块，包括可选消费里的家电、家居、汽车等，还有必选消费里的食品饮料、医药生物等，完全没有去参与火爆的题材股炒作，也不碰短期涨起来的周期股，更没有买估值仍然很高的成长股。“我们只在乎的是能够持续看两三年的行业、公司，选择上比较聚焦，涨了当然高兴，跌了还愿意加仓。”刘青山表示。

他坦言，对于清和泉来说，投资方法论的根本落在基本面研究，现在核心的价值观并没有变，只是在技巧上做了调整，比如以前拿网捕鱼，现在还是如此，没有用鱼竿掉或者用手捞，只不过把渔网的网格结构进行调整，“现在股灾过去了，市场进入新常态，我们不需要每天判断市场调控仓位，大盘的影响因素小很多，更需要寻找确定性的股票。”

集中火力建设投研团队 猛攻股票多头策略

就像巴菲特说的，投资重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。经历两年私募的发展，刘青山称现在越来越明白自己的能力圈了。现在的清和泉就想做好一件事、精耕细作，“专注做二级市场，专注股票多头策略，目前来看不会涉猎量化、债券等其他二级市场的领域。”

这一年刘青山在不断招兵买马，打造清和泉强悍的投研实力。具体来看，高级合伙人/投资总监吴俊峰、高级合伙人/研究总监赵群翊，均具备15年以上的投资经验，均为前期离开泰达宏利的老同事，和刘青山一起组成了清和泉的3人投研领导团队；同时，清和泉拥有2个策略分析师，负责自上而下做宏观研究，看板块轮动，做投资时钟；非常重要的是，清和泉如今行业研究员队伍已经扩大到10人，分为消费服务组、价值稳定组、高端制造组、TMT组，分别负责旅游、家电、传媒、医药、金融、地产、电子、环保、汽车等行业，做深度的行业研究和个股挖掘。“我们目前投研团队15人，作为一个新锐私募，配备还算超前，我们3名15年以上经验的公募老将带队，研究员的成长非常快。”刘青山说。

刘青山表示，为了猛攻二级市场股票多头策略，清和泉目前就是集中火力建设投研团队。从业多年，他经常去考察国外成功的资产管理公司，研究海外同行优秀的基因，包括投研搭建、公司的远见和心态等，为己所用。“就像资本集团、威灵顿资产一样，想要做长线投资，搭建好投研体系是根本。”

经过提炼，研究员在清和泉的成长有一套标准动作，包括如何理解行业、观察企业等。据清和泉的研究员介绍，一开始是“行业文档”，就像一本指导手册，教会你如何去理解这个行业最根本的几个问题，把握方向；然后到个股研究、推荐股票，不是靠一两张PPT就完了，而是要研究员写一个深度报告，从公司本身到行业、竞争格局、产业发展趋势、财务模型等内容，还需要跟卖方去聊，紧跟上市公司，密切关注上下游、竞争对手，进行多方面的验证。“我们公司的新人要做的案头工作有很多，这个周期至少要持续半年，才能慢慢沉淀下来，所以最终我们研究员深度够、对基本面的把握准确，对组合的贡献会比较大，未来也有机会晋升为行业基金经理。”

该研究员举例，比如汽车行业，历史上是成长性行业，这几年经济快速发展，汽车保有量提升，已经偏向于成熟行业，就需要寻找结构性机会，现在看是来自国产车SUV的量产，“看清楚行业逻辑和趋势后，就能找到更加能顺应行业发展趋势的公司。”

四座大山逐步化解，消费升级迎来重要拐点

“回顾过去几年，在不断总结经验的过程中，已克服了很多难题”。刘青山指出，我们不仅发现今年上半年的经济韧性十足，而且大家过去引以为患的“产能”“杠杆”“库存”“债务”等问题在不断化解和改善中，究其原因在于两点：一、中国改革开放四十年所积累的经验和智慧为解决更复杂的问题展现出了深厚的底蕴；二、中国庞大的中产阶级所呈现出的市场容量为解决复杂的问题提供了更广阔的空间。

展望未来二三年，我们看中消费升级。首先，我们认为当前我国站在消费升级的重要拐点上，也就是双轮加速驱动过程中。一方面我国的消费率处于低位回升过程中，2016年的水平还不及40%，与发达国家平均水平55%仍存在较大差距。而我国当前的个人消费支出增速仍保持在10%上下，所以未来提升的空间巨大。另一方面，随着经济的稳步增长和人均GDP关键节点的跨越，差异化需求的提升和全球供给的创新也驱动着我们消费向更高的产业链延伸。

其次，当前最大的变量和增长驱动力来自于三四线城市升级带来的机会。一是在三四线人均GDP水平分别突破8000和6000美元的关键节点后，其第三产业的发展处于加速提升中。二是三四线居民相对一二线消费实际上更加旺盛，主要得益于置业压力小，其房价收入比大约为一二线的1/3。三是货币化安置政策直接且有效的提高了三四线居民的购买力。四是我国三四线人口占比超50%，其消费体量和潜力巨大，多行业普及率提升空间充足。所以借鉴过去发达国家经验，我们重点看好保险、消费电子、汽车和家电等板块。