一、市场回顾：沪指震荡向上，结构分化仍在延续

三季度沪指震荡向上，创业板呈现V型反弹，各指数走势均比较稳，风格上，周期和TMT领涨，消费相对平稳。板块上，钢铁、有色、采掘、通信、非银和食品饮料涨幅居前，而家电、医药、服装和建筑跌幅较大。从年初来看，沪深300、上证50则已经连续三个季度稳步上涨，结构性分化行情仍在延续。

1、交易层面，三季度市场情绪明显回升，成交量温和放大，融资融券也有所走高，行业轮动较为明显。

2、基本面，三季度经济呈现稳中略降的态势，其中主要来自投资端的下行，而消费和出口仍表现平稳。

3、盈利端，上市公司中报虽有所放缓，但结构中不乏亮点，对二季度的上涨形成一定的支撑。

4、流动性，由于基本面不差，金融去杠杆持续推进，央行调控始终偏稳健，宏观流动性维持紧平衡。

二、操作回顾：分化&扩散符合预期

我们年中制定的投资策略为“白马分化，纵深扩散”。对于三季度的市场展望上，我们认为“短期价值蓝筹内部或将有所分化，二线蓝筹，尤其是细分行业龙头将受到重视”；对于行业展望上，我们看好“具有国际比较优势的龙头消费公司，以及重点关注全球产业链的高端制造和消费服务等公司”。从三季度市场实际表现来看，基本符合我们的预期。我们对市场整体偏乐观的判断没有变化，且对重点看好的行业具有较强信心。 

三、后市展望：不被短期因素扰动决策，维持对经济与A股的乐观看法

我们对中国经济和A股市场的中长期看法不变，消费升级和科技创新是驱动中国能够顺利完成经济结构转型的核心动力，A股的国际化是驱动估值体系与发达市场接轨的核心动力。任何短期的周期波动和政策扰动不会成为我们进行操作决策的依据，我们追求高概率的稳健回报，因此在产业分析和公司分析过程中，我们更多关注中长期趋势，和公司自身竞争力的提升。

1、“新周期”证伪的背后逻辑

如果我们回顾本季度周期股的先涨后跌，其表象在于产品价格的短期上涨，以及随后经济数据对“新周期”的证伪，而本质却在于中国经济核心驱动力早已发生转换，量的简单扩张已经让步于效率提升和成本的节约，供给侧改革的政策本意在于优化供给效率，削减无效产能，但在金融杠杆的投机氛围中演变为原材料价格的大幅上涨，这显然与需求端的演变相违背，其结果必然是基本面回归。而且作为全球可贸易品，单一国家的原材料价格上涨不仅会造成自身制造业优势的丧失，也会引发进口的增加，这一逻辑悖论也是我们从一开始就对这轮周期股上涨持观望态度。

2、波动收敛，优质资产越来越贵

从2015年股灾后开始，风险资产的波动率显著下降，无论是股票还是房地产，都在经历去杠杆的过程，相对稳态的格局下，优质的资产一定是能够通过竞争优势不断扩大市场份额的公司，无论是消费行业，科技行业还是房地产行业，这也是这轮龙头股牛市的基本面原因，我们在大量的调研中发现，各行业龙头无论是研发投入，人员扩充还是销售费用的投入，都与小公司的差距越拉越大，市占率不断提高，同时竞争的趋缓也导致利润率水平的上升，如果我们的投资决策的基础是高胜率，那么这类公司显然要比小公司有天然的优势。

3、回避前景不明以及受政策影响较大的行业

四季度整体经济指标将会有所回落，一是上半年财政赤字过度使用，棚户区改造进度大幅超前，压缩下半年稳增长政策空间。二是“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor 和AAA 企业债收益率)格局从5 月延续至今，银行体系对民企和中小企业的支撑不足，民间投资低增长可能是中期趋势。三是 北方秋冬季大气污染治理，除停产之外，还涉及长时间大范围的停业和停工，可能在未来1-2 个季度当中影响总需求。另外年底市场交易层面的扰动也会发生，我们总体上对A股市场保持乐观，配置上仍偏重于消费和高端制造行业，对于前景不明以及受政策影响较大的行业，我们采取回避态度。

清和泉资本介绍

清和泉资本由明星基金经理、前泰达宏利基金总经理刘青山先生创建，专注二级市场股票投资研究，打造顶尖的股票多头策略投研团队，致力于成为融合中西方投资理念的领先资产管理公司。