凤凰财经8月25日讯 8月21日，拥有13年投资研究经验的清和泉资本投资总监吴俊峰就A股、港股资产配置、联通混改以及私募行业发展等诸多话题接受了凤凰财经记者的采访。

吴俊峰：牛市和熊市都是小概率事件，目前的行情可以通过横向、纵向对比来寻找潜力股

清和泉资本既投资A股，也投资港股。吴俊峰表示，他对港股市场持乐观态度，过去的一年里，港股涨幅约有50%，按照涨幅来看港股肯定是在牛市，但是从估值角度来看，港股估值现在还是全世界最低的，如果中国经济继续向好，上市公司的基本面表现不错，他们会继续增加对港股的配置。

相对于港股而言，A股则表现平平。

不过在股市鏖战十余年的吴俊峰对牛市、熊市有着非常客观的理解。吴俊峰表示，长远来看，股市的总体格局基本都是向上的，在这个发展过程中，牛市和熊市的时间还不及所有交易时间的10%，大约90%的时间都是A股现在所处的行情，也就是说全面上涨和全面下跌都是小概率事件。

在谈及牛市、熊市中的操作思路时，吴俊峰表示，“在牛市行情中，我们要分析成因，如果是资金推动的，就像2015年互联网+行业成为风口，这时候我们会适当放松对基本面的要求；如果是基本面驱动的，就像2007年的牛市行情中金融、地产类涨得好，这时候你去投医药、消费就不太合适了”。

吴俊峰进一步表示，现在的行情表现比较正常，没有什么较大的系统性风险，当然也不会出现个股普涨的盛况，这就要求投资者认真考虑个股的估值和成长性了。

很多A股投资者都崇尚价值投资，但是没有找到合适的投资方法，在众多的上市公司中辨不出“乌鸦”和“凤凰”，导致收益惨淡。同样崇尚价值投资的清泉和资本今年以来收益率高达20%，他们是如何寻找价值合理同时又有较高成长性的股票呢？

吴俊峰表示，他们投资的判断标准就是，横向（同类公司）对比和纵向（历史业绩）对比，他举例说道，去年年底时我们研究家电行业，发现格力电器的估值相对于过去来说偏低，相对于海外同类家电公司来说估值也偏低，因此我们对其资产配置就更多一些，事实证明，收益确实不错。

何时买入、何时卖出？吴俊峰：看个股的成长周期和市场估值

有些投资者通过设置“止盈”、“止损”的方式作出交易决策，比吴俊峰则表示，我们投资股票的时候不太在意股票的短期波动，更多的是考虑个股的成长周期，如说过去十年腾讯股价涨了很多倍，如果它仍然处于成长周期中，尚未看到天花板，那你什么时候把它卖掉都是错的。而如果企业已经到了一定的瓶颈，比如说某个行业在整个市场只有一百亿的市场份额，该企业已经做到百分之八九十了，这时企业的成长性可能减弱了，我们就会考减持。另外当我们判断企业估值过高的时候也会考虑减持。

中国的创业板和美国的纳斯达克市场为何差距那么大？吴俊峰：二者其实不可比

近年来，创业板表现萎靡，美国纳斯达克市场却屡创新高，对此吴俊峰认为，创业板和纳斯达克市场其实是不可比的，因为国家所处的经济增长背景不同。他进一步解释道，美国是一个创新驱动型的国家，科技股表现会非常好，中国仍然是制造业为主，经济增长还是来自于消费和投资，尽管已经在转型，但是跟美国仍有三十到四十年的差距，所以我们不能简单的去横向对比。

另一方面，在资本市场上，美国的机构投资者占比超8成，他们拥有比较专业的定价能力、也能够承受一定的风险，所以面对京东、亚马逊这种企业，他们更看重成长性，而不在意短期盈利与否。而A股市场上散户投资者较多，这些人没有专业的定价能力，炒股时可能会比较盲目，监管层为了保护投资者，必定会要求上市公司有一定的盈利基础。随着A股逐渐成为机构市，投资者的辨别能力会进一步加强，现在的股市制度可能会有所改变，否则会错过很多优质的产业公司。

如何看证监会为联通“特事特办”？吴俊峰：混改是国家意志，不能完全用市场化思维去理解

8月20日深夜，联通集团A股公司中国联通接连发布了27项公告，全面披露了中国联通的混改方案。中国联通公告称，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25 亿元，整个交易完成后，联通集团持有中国联通的股份将62.74%下降至36.67%，10家战略投资者持有的股份约合35.19%。

此次联通混改方案，有两处违背定增新规：一是战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股，并向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票，共占扩大后已发行股本34.9%，大大超过总股本20%的限制。二是中国联通此次确定的非公开发行价格为6.83元/股，公告称不低于定价基准日（董事会第十次会议决议公告日2017年8月17日）前20个交易日公司股票交易均价，并伴有三年锁定期。但定增新规已明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。

证监会用“按个案处理、适用旧规”几个字给联通混改扫除了最后障碍。但这种做法也引起了更大的波澜。

财经评论员余丰慧表示，中国联通是国企混改的先试者，以后国企混改全面铺开后，类似联通的“个案”或不会少，面对不止一家的“突破制度”可能，监管层可全做个案处理吗？以后所有“混改”是否均成“特例”？倘若因有先例，日后其他参与混改企业都如法炮制，制定巨额定增再寻求特批，那么定增新政或成一纸空文。

而吴俊峰则认为，国企混改这件事本身代表了国家意志，这也就意味着我们不能完全按市场化的去理解，它跟我们常见的市场化的并购重组是不一样的，证监会愿意开这个口子也只能说是一个行政性的手段，但是监管层既然说这是按照个案处理，我们就不能说未来所有的混改都会按照这个方案去做，比较有可能的是在类似案例上，监管层的行政手段可能要更多一点。

联通混改方案正式落地后，混改概念股一时间“鸡犬升天”， 吴俊峰则给出了非常理性的看法：联通采取的混改形式是吸收民营资金进来，但是不是值得投资还值得商榷，清泉和资本也从不会因为一次事件去投资概念股，如果联通把BAT引进来以后真的实现脱胎换骨，经营模式或市场竞争力变得更强、业绩表现比中国移动和中国电信更好，到那个时候才会考虑出手。

吴俊峰：A股一级市场和二级市场还存在很大套利空间，但这不会成为常态

中国基金业协会公布的数据显示，截止2016年12月底已备案私募基金46505只，认缴规模突破10万亿，达10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。

吴俊峰表示这一里程碑式的事件至少说明三点问题：第一、私募行业确实能给投资带来价值，越来越多的人才选择向私募行业发展；第二，这说明中国的财富阶层发展很快，现在很多人的资产都能够满足私募基金的购买基准线；第三，这也代表中国居民的理财意识在不断提高。

另有数据显示，在私募行业里面，股权性的私募投资占比超六成，而证券类私募近占二成，谈及产生这种差距的原因时，吴俊峰表示，这种现象跟行情没有太大关系，主要是因为A股一级市场和二级市场存在很大套利空间，比如说你在一级市场花费100万买一家公司的股权，转手卖到二级市场后能卖到200万甚至更多，这中间有两三倍的套利空间，于是很多资金就选择积聚在一级市场，也就是股权类私募投资。

这种情况会一直继续吗？吴俊峰认为这不会成为常态，随着中国的金融市场越来越成熟、股市中的机构投资者越来越多，套利空间会越来越小，直至完全消灭。因此未来证券类的私募可能会发展得更快一些。

随着私募基金行业蓬勃发展，私募机构如雨后春笋般涌出，投资者“踩雷”的案例也越来越多。

今年4月，中国证券投资基金业协会发布第十三批失联私募机构名单，涉及到76家机构。然而，市场上有上万家私募机构，投资者该如何慧眼识珠呢？

吴俊峰表示，这就像逛街买衣服，品牌是最关键因素。其次成立时间较长、历史业绩比较稳健的私募机构应该成为投资者的首选。清和泉资本的优势就在于包括董事长刘青山在内的诸多高管各项基本信息都是公开的，另外很多骨干人才都是公募出身，又都经历过大牛市、大熊市，在稳健性和风控方面是做得不错的。